因财务造假在2025年被“ST”的绝味食品股份有限公司（下称“绝味”），近日披露了上市以来首份亏损年报。2025年，公司实现营收54.67亿元，同比下降12.62%；归母净利润为-1.91亿元，同比骤降184.11%。若剔除因历史收入隐匿而补缴的近3亿元税款及滞纳金，主业虽未亏损，但扣非净利润已同比腰斩至7544万元。同日披露的2026年一季报显示，公司经营活动现金流净额由正转负，净流出1.37亿元，造血能力进一步恶化。
此外。第三方平台窄门餐眼数据显示，截至2026年4月下旬，绝味在营门店约10272家。而2023年底，这一数字尚高达15950家。加盟商加速离场、终端动销持续低迷、费用支出高企，曾经的“卤味第一股”正站在悬崖边缘。
补税“遮羞布”下主业加速衰退
2025年，绝味食品迎来自2017年上市后首亏，归母净利润录得-1.91亿元。拆解亏损结构可以发现，公司当期营业外支出高达3.24亿元，其中，因2017-2021年未确认加盟门店装修业务收入而补缴的税款及滞纳金，就达2.97亿元。这部分支出属于历史违规行为的集中清偿，并非当年经营所致。
若剔除这一非经常性因素，2025年扣非净利润实际为7544万元，表面看主业仍在盈利。但对比上年的2.03亿元，扣非净利润已同比下滑62.82%，降幅远超收入端。
实际上，让利润失血的是主业盈利能力的持续弱化，这在2026年一季报中得以印证。没有了补税因素的干扰，一季度归母净利润仅0.71亿元，同比下降40.53%；扣非净利润0.73亿元，同比下降30.93%。与此同时，营业收入同比降幅进一步扩大至15.71%（2025年为12.62%）。
收入端持续下滑是盈利能力衰退的根源。分区域看，2025年除华东地区营收微增8.54%外，其余市场全线下挫。大本营华中地区营收同比下滑22.11%，降幅最大；华南、华北、西南、西北地区分别下降16.31%、20.29%、18.76%、13.63%，海外市场亦有20%的收缩。全国性、全渠道的收入萎缩，意味着需求端的疲软已非局部性问题。
产品侧同样量价齐跌。财报显示，核心主业“鲜货类产品”收入同比下降16.18%，毛利率减少0.85个百分点。其中，禽类制品收入降16.85%，蔬菜产品收入降11.63%、毛利率降2.95个百分点，其他产品毛利率更下降4.94个百分点。在销量同比减少9.62%的背景下，毛利率依然全线承压，说明公司为保住客流不得不降价促销，而降价并未换来销量的回稳，“以价换量”策略宣告失效。
费用端的变化进一步影响了利润波动。财报显示，2025年，绝味的销售费用同比下降18.06%，主要源于广告宣传费大幅缩减。但管理费用却逆势增长9.71%，研发费用同步增加2.96%，两项合计较上年多支出近4800万元。压缩营销虽达到短期降本，却可能削弱品牌声量，而加码技术和数字化短期内难以变现。营收降速快于费用降速，导致期间费用率反而被动抬升，公司陷入“不花钱丢市场、花钱更亏”的两难。
经营现金流的恶化更加直接地暴露了造血能力的衰竭。2025年全年，公司经营活动现金流净额录得7.68亿元，虽同比下滑29.72%，但尚能维持净流入。然而到2026年一季度，该指标骤变为-1.37亿元，较上年同期的3.44亿元暴跌139.73%。期内，购买商品、接受劳务支付的现金增长7.8%至8.9亿元，支付的各项税费高达3.54亿元，同比暴增约160%。收入下滑与刚性支出扩张的剪刀差，让公司现金流迅速失血。
加盟商跑步离场去年闭店近六千家
绝味商业模式的基石，是以庞大加盟网络为核心的“冷链日配到店”体系。过去十年间，加盟商既是公司的销售终端，也是收入的最主要贡献者。2025年，对加盟门店的批发收入占营业收入总额仍高达71.91%。但该渠道体系正在经历严重收缩。
其门店数量正断崖式下跌。公司自2024年中报起不再披露门店数据，但第三方平台窄门餐眼数据显示，截至2026年4月下旬，绝味在营门店约10272家。而2023年底，这一数字尚高达15950家。两年多时间里，门店减少约5678家，降幅超过三分之一。曾经每年以千家规模扩张的加盟帝国，正加速萎缩。
终端动销的疲软从库存数据中同样可以得到印证。2025年，鲜货类产品销量同比下降9.62%，其中禽类制品销量降幅达11.38%，畜类产品销量降幅达35.87%。但在产量压缩的背景下，禽类库存量仍同比增加20.67%，畜类库存量更是暴增12倍。大量货品积压在加盟商仓库，倒逼公司降价清仓，进一步侵蚀加盟商的利润空间。
加盟商信心的消退直接反映在财务报表上。2025年末，公司合同负债余额为1.15亿元，较年初的1.58亿元下降27%；到2026年一季度末，进一步萎缩至0.97亿元。合同负债主要由预收加盟商的货款和加盟费构成，其持续缩水意味着加盟商不仅不愿意提前备货，打款意愿也在显著下降。“加盟商管理”收入的变化同样印证了这一趋势。2025年该项收入同比下降6.97%，而管理成本却同比激增29.06%，毛利率骤降3.73个百分点。公司在以更高成本维系日益收缩的加盟网络，却未能达到预期效果。
应收账款的恶化侧面印证了渠道关系的紧张。财报显示，其年内应收账款同比增长3.4%，2026年一季度增速扩大至13.3%，维持在约2亿元的高位。同期，应收账款周转天数从2024年的约11天拉长至15天。公司可能通过放宽信用政策维系合作关系，但这也将加剧自身现金流压力。
值得注意的是，其渠道转型的尝试则收效甚微。2025年，供应链物流业务收入同比增长20.14%，毛利率提升3.26个百分点至10.87%，成为财报中唯一的增长板块。但该业务毛利率远低于卤制品主业（33.2%）和加盟商管理业务（约87%），且收入占比仅约10%左右，远不足以弥补高毛利业务的下滑。同期，集采业务收入下降38.39%，毛利率压缩至2.15%，几无利润空间。绝味向B端渠道（量贩店、商超供货）的突围，目前看更像是“以量换量”的被动求生。
内控溃堤与行业困局夹击
在经营数据全线下滑的同时，暴露出的还有公司治理层面的深层问题。据悉，2025年，绝味因2017-2021年连续五年未确认加盟门店装修业务收入，累计少计营收约7.24亿元，被湖南证监局处以400万元罚款，股票简称变更为“ST绝味”。根据调查，相关装修款项通过财务人员个人银行账户及加盟商委员会账户流转，未纳入上市公司核算体系。资金由时任董事长戴文军、时任财务总监彭才刚等少数高管掌控，最终去向至今未明。
财务高管在敏感时刻的变动更引人关注。2025年3月，王志华在董事会换届中被续聘为财务总监，任期至2028年3月。然而仅四个月后，7月28日，王志华因“个人原因”辞职，不再担任公司任何职务。此时距公司被ST仅余约一个半月。接任者章晓勇于2010年加入绝味，长期担任财务部经理。
绝味的困境并非孤例，而是卤味行业在新零售冲击下的共同课题。公开数据显示，煌上煌2025年年报同样交出“增利不增收”的成绩，利润增长主要来自费用压缩，加盟门店关闭近800家。而周黑鸭凭借直营模式实现净利润同比增长超五成，与绝味、煌上煌形成明显分化。红餐产业研究院数据显示，我国卤味品类市场规模增速已从2023年的4.8%放缓至2025年的不足3%。零食量贩店与社区团购以“低价+全品类”优势，持续蚕食传统卤味门店的消费场景。
实际上，绝味也在尝试向B端寻找出路。2025年前五大客户中出现了北京王小卤、湖南鸣鸣很忙、沃尔玛等零售渠道商，供应链物流收入逆势增长。有业内人士指出，这一转型仍面临两个困境。一是B端业务毛利率远低于门店零售，量增难以补利；二是在向王小卤等品牌以及低价白牌供货的过程中，绝味的品牌价值可能被进一步稀释，从“品牌商”转向“代工商”。
股东回报方面，2025年因账面亏损，公司决定不进行利润分配，而2024年合计分红3.82亿元（占净利润比例高达168%）。此外，2024年公司还曾耗资2亿元回购注销股份以维护股价。在经营现金流告负、营收净利双降的背景下，烧钱维稳股价、拒绝分红回报股东的操作，难以留住追求长期价值的投资者。截至2026年4月，绝味股价较2021年高点已蒸发超500亿元市值。
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